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疫情至暗时刻,旅业龙头复星旅游文化(01992.HK)出现价值窗口
 [打印]添加时间:2020-03-19   有效期:不限 至 不限   浏览次数:172
   2020年3月17日,间隔1月20日钟南山宣布新型冠状病毒人传人仅57天,我国31省区市新增确诊病例降至13例,世卫组织表明我国疫情已得到成功操控。虽然欧洲大陆新增数据引发商场全体忧虑,但是同样以理性判断,在各国开端采取更大规划的措施,并成倍地添加尽力应对疫情后亦可有用遏止疫情。

  在最近几天哀鸿遍野的本钱商场中,旅行酒店类股票成了重灾区。倾巢之下,无一例外的呈现了大幅跌落,受影响最严峻的邮轮业跌落幅度乃至到达7成。究其之中,经过对企业2019年体现、安全性/抗击打才能,以及未来康复预期的归纳研判,全球休闲旅行业龙头复星旅行文化(01992.HK)的靓丽成绩和估值形成了鲜明对比。

  公司2019年收入上升6.6%至173.4亿元,其间旅行运营收入上升7.9%至138.4亿元。

  2019年经调整的EBITDA上升79.9%至37.3亿元,其间旅行运营类EBITDA上升196%,至27.4亿元,即便剔除IFRS16的影响,可比增加仍然有56.3%。

  2019年净赢利几乎翻番到达6.09亿元,其间归于旅行运营类的净赢利从去年的-2.38亿上涨到2019年的1.74亿,如果剔除IFRS16的影响运营类净赢利奉献更可高达3.29亿。

  以上首要数据在全球经济放缓、黑天鹅频出的2019年实属亮眼。

  再来看下公司的现金状况,因为运营成绩出色,2019年公司录得经营性现金流净额26亿元。年底现金余额21亿元,未运用的信贷额度到达25亿元。

  从本钱开销来看,首要两个旅行地产项目现在都已获批在年中开端销售,在流动性暴增和潜在方针松动的情况下,地产预售前景可期。即便本年下半年的商场康复还需要一段时间,公司亦可以量入为出合理操控节奏,所以两个旅行地产项目回流的资金自给自足根本无虞。

  再来看下运营层面,地中海沙龙是公司的核心事务。历史上的每年本钱开销约在6-7亿人民币,其间用于数字化的开销就要在2亿以上,此外首要是装饰、扩建等费用。从年报中我也得知基于曩昔几年的良好体现,地中海沙龙现已部分归还了2015年私有化时的并购借款,公司现金流十分健康,2019年剔除原则影响之后的经常性EBITDA也到达了10.8亿元。

  三亚亚特兰蒂斯是我国高端目的地的典型。全年运营的第一年收入就达13.1亿,赢利丰盛的程度改写对酒店盈余才能的认知。全球酒店业最赚钱的酒店集团洲际的EBITDA赢利率放十年看不过37%,亚特兰蒂斯首年EBITDA赢利率即达43%,足见其盈余才能。

  所以即便我做压力测验,以亚特+地中海沙龙全年收入145亿元核算,在全年收入减少40%,现金传导率(2019年亚特和地中海沙龙的EBITDA率其实只有43%和8.6%)60%的情况下,其对现金的影响将不到35亿元。而公司手上现金+未用信贷额度即到达了46亿人民币,这还没有算上公司现已获批在本年要宣布的地中海沙龙BS70亿额度,亚特和地中海沙龙潜在的成本节省、本钱开销缩小或延迟,地中海沙龙度假村售后回租获取现金和潜在的旅行地产去杠杆化可能。

  所以,即便为运营本钱和其他事务的潜在负面影响流出地步,我可以初步判断公司现金流健康,无资金链断裂的危险。

  此外,让我再来看看公司2021、2022年的预期。归纳商场的信息、以及之前管理层的表述,到2022年,地中海沙龙的客房数将坚持一个年化超越4%以上的继续增加,而其间4/5星客房数将占到总客房的9成5乃至更多,两个要素相加将不只是刺激其收入到达一个接近两位数的增加,而且ADR和RevPeb的提高将进一步增强其盈余才能。这意味着地中海沙龙的收入在2021年将超越145亿,2022年将超越155亿。

  再来看下亚特兰蒂斯,关于这个巨无霸我现已不能用一个单体酒店的眼光来看待。光在2019年,复星旅文就将C秀、复游雪等等活动注入亚特兰蒂斯,所以除了其本身强势的ADR和入住率的提高之外,一些创新活动的可继续注入将使得其非住宅客人和收入急剧提高。一个很好的样板就是迪拜的亚特兰蒂斯,她第一个完好的财政年度2009年,收入约2亿美元,而到现在其年收入现已稳稳超越5亿美元。所以相信拥有强大资源实力的复星,将彻底不受房间数的约束,继续提高亚特的收入增加。保守的按照年增加20%核算到2021年,其收入将超越17亿,2022年将超越19亿。

  再加上现在成倍增加的渠道板块和其他孵化企业,复星旅文旅行运营收入三年年均复合增速20%;对应的旅行运营EBITDA三年年均复合增速20%,传导到净赢利层面就意味着翻番的生长,估计2021年旅行运营板块净赢利可达3.5亿,2022年将超越7.5亿。

  再来看旅行地产板块,太仓和丽江两个项目在年内将开端预售。按照可售面积和预估售价可以估计;根据公司公告发表,丽江项目可售面积23.7万方,假设单价2万/平,预期总货值近50亿,太仓可售总面积56万方,假设2.1万/平,总货值近120亿。算计总货值170亿,按6年交房的话,2020-2022年三年算计地产收入约85亿;可售物业20-22年EBITDA约15亿元;转化到净赢利约5亿元。

  其实公司2019年的靓丽体现和公司公布的疫情前的1月的体现也证明了其微弱的生长性。也就是说疫情康复正常后复星旅文将是一个在2021年正常情况下可以产出收入约220亿,EBITDA超越40亿,净赢利近8亿的明星企业。这还没有算上企业利用此次危机收购、整合其他目标标的外延开展的潜力,而复星和钱建农(彼当年亲自操盘复星第一笔海外出资Clubmed,打开了复星全球出资的序幕。一起也曾担任复星美元基金的联席总裁)正是具备激烈出资基因的。

  从公司上市后的走势来看,在2019年5月公司的股价还在18港币(即220亿港币市值)左右。这以后一直受制于其流通股过少的问题,组织无法大举建仓。即便如此,在半年成绩发布后一直到疫情前,复星旅文也一直坚持相对强势,年初一度打破10.3一线的3个月的渠道,上探12港币附近。尔后受到疫情影响,累跌四成。现在其估值在港币84亿(人民币76亿)以下,对应2019年、2021年PE分别为12倍和10倍,现已跌出满足安全边际。

  在这样一个至暗时刻,对那些存活存疑的所谓超跌票进行抄底无异于赌博。对一个在疫情中可以健康应对,并在可见期间可以敏捷反弹,坚持可继续增加的企业进行配置,才是价值出资的正途。从我的剖析来看,10港币以下出资复星旅文无疑是疫情跌出的机会,现在正是建仓良机,一旦全球疫情企稳,其实用不着真的等到2021年,这支潜力白马的股价就有望得到商场的合理纠正。

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